ฟิทช์ จัดอันดับเครดิตในประเทศหุ้นกู้สกุลเงินบาท 1.7 หมื่นลบ.ของ PTTGC ที่

ฟิทช์ เรทติ้งส์ (ประเทศไทย) ประกาศอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาว (National Long Term Rating) ที่ AA-(tha) ให้แก่หุ้นกู้ไม่มีหลักประกันและไม่ด้อยสิทธิที่เสนอออกสกุลเงินบาทวงเงินสูงสุดไม่เกิน 1.7 หมื่นล้านบาท ของ บมจ.พีทีที โกลบอล เคมิคอล [PTTGC] (อันดับเครดิตสากลระยะยาวที่ BBB-/อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวที่ AA-(tha)/แนวโน้มอันดับเครดิตเป็นลบ)

หุ้นกู้ที่เสนอออกดังกล่าวเป็นภาระผูกพันโดยตรง ไม่มีหลักประกัน ไม่มีเงื่อนไข และไม่ด้อยสิทธิของ PTTGC โดยมีสถานะเทียบเท่ากับหนี้ไม่มีหลักประกันและไม่ด้อยสิทธิอื่นๆ ของบริษัท ดังนั้น หุ้นกู้ดังกล่าวจึงได้รับการจัดอันดับเครดิตในระดับเดียวกับอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวของ PTTGC ที่ AA-(tha) โดยเงินที่ได้รับจากการออกหุ้นกู้จะนำไปชำระคืนหุ้นกู้ไม่มีหลักประกัน เพื่อปรับกำหนดการชำระคืนหนี้ให้เหมาะสม

ปัจจัยที่มีผลต่ออันดับเครดิต

อุตสาหกรรมปิโตรเคมีที่มีความผันผวน: ฟิทช์คาดว่าภาวะอุปทานส่วนเกินในอุตสาหกรรมปิโตรเคมีทั่วโลกจะยังคงดำเนินต่อไปจนถึงปี 2570 จากการเพิ่มกำลังการผลิตในเอเชีย ความคืบหน้าในการลดกำลังการผลิตในอุตสาหกรรมอาจจะยังไม่รวดเร็วพอที่จะช่วยลดภาวะอุปทานส่วนเกิน แม้ว่าการยืนยันการปิดโรงงานในเกาหลีและญี่ปุ่นจะเป็นสัญญาณของความคืบหน้าระยะเริ่มต้น
การเพิ่มกำลังการผลิตใหม่ในจีนยังคงกดดันส่วนต่างราคาในระยะใกล้ ความไม่แน่นอนของนโยบายการค้าโลกยังคงทำให้การฟื้นตัวของอุตสาหกรรมปลายทางที่สำคัญล่าช้าออกไป

ผลบวกจากความขัดแย้งในอิหร่าน: กำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ของ PTTGC ในไตรมาส 1 ปี 2569 อยู่ที่ 1.36 หมื่นล้านบาท สูงกว่าประมาณการรายปีของฟิทช์ที่ 2.2 หมื่นล้านบาทอย่างมีนัยสำคัญ ความขัดแย้งในอิหร่านทำให้อุปทานในภูมิภาคตึงตัว ส่งผลให้ค่าการกลั่น (Gross Refining Margin หรือ GRM) ปรับตัวสูงขึ้นเป็น 16.7 เหรียญสหรัฐฯ ต่อบาร์เรล จาก 7.9 เหรียญสหรัฐฯ ต่อบาร์เรลในไตรมาส 4 ปี 2568 และทำให้ส่วนต่างราคาโอเลฟินส์และอะโรเมติกส์ ปรับตัวเพิ่มขึ้น และยังได้รับประโยชน์จากต้นทุนวัตถุดิบอีเทนที่ลดลงภายใต้สัญญาการกำหนดราคาใหม่กับ ปตท. และการกลับมาดำเนินการหลังจากการหยุดซ่อมบำรุงในไตรมาส 4 ปี 2568 ฟิทช์คาดว่าปัจจัยเกื้อหนุนดังกล่าวจะบรรเทาลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 เมื่ออุปทานในภูมิภาคกลับมาสู่ภาวะปกติ ทั้งนี้ กรณีฐานการจัดอันดับเครดิตของฟิทช์ไม่ได้รวมผลกำไรพิเศษที่เกิดจากความขัดแย้งดังกล่าว

ความเสี่ยงในการลดอัตราส่วนหนี้สิน: ฟิทช์คาดว่าอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อกาไรจากการดาเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี
ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจาหน่าย (EBITDA Net Leverage) จะอยู่ที่ 4.4-5.7 เท่าในปี 2569 และ 2570 (ปี 2568: 10.5 เท่า; ไตรมาส 1 ปี 2569: 5.3 เท่า) และจะกลับมาอยู่ในระดับต่ำกว่า 4.0 เท่า ได้อย่างเร็วที่สุดในปี 2571 ฟิทช์คาดว่าการลดอัตราส่วนหนี้สินจะได้รับการสนับสนุนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้น การฟื้นตัวของอุตสาหกรรมปิโตรเคมีอย่างค่อยเป็นค่อยไปตั้งแต่ปี 2570 กระแสเงินสดที่เป็นบวก และการลดหนี้จากการขายสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก อย่างไรก็ตาม ฟิทช์ยังไม่ได้รวมการขายสินทรัพย์ที่เป็นไปได้ทั้งหมดไว้ในกรณีฐานการจัดอันดับเครดิต บริษัทอาจถูกปรับลดอันดับเครดิตหากการลดอัตราส่วนหนี้สินดำเนินไปช้ากว่าที่ฟิทช์คาดหรือการขายสินทรัพย์ไม่สามารถดำเนินการได้ตามแผน

ความคืบหน้าในการลดหนี้สิน: PTTGC ดำเนินการขายสินทรัพย์มูลค่า 9 พันล้านบาทแล้วเสร็จในไตรมาส 1 ปี 2569 ประกอบด้วยการขายหุ้นในบริษัท ไทย แทงค์ เทอร์มินัล จำกัด และการปรับโครงสร้างสินทรัพย์ท่าเรือและถังเก็บน้ำมัน กรณีฐานการจัดอันดับเครดิตของฟิทช์รวมเงินที่ได้รับจากการขายจำนวน 9 พันล้านบาท และหนี้สินเพิ่มเติมอีก 1 พันล้านบาทจากข้อตกลงการขายและเช่ากลับคืน (sale-and-leaseback)

ในไตรมาส 2 ปี 2569 PTTGC ได้ดำเนินการซื้อคืนหุ้นกู้และชำระคืนเงินกู้ของบริษัทลูกล่วงหน้า รวมมูลค่าประมาณ 8 พันล้านบาท ธุรกรรมดังกล่าวโดยรวมไม่ส่งผลกระทบต่ออัตราส่วนหนี้สิน แต่ช่วยลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและสนับสนุนกระแสเงินสดที่ใช้ชำระหนี้ PTTGC มีเป้าหมายในการขายสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักเพิ่มเติมสูงสุด 2 หมื่นล้านบาทในปี 2569 ซึ่งฟิทช์ยังไม่ได้รวมไว้ในกรณีฐานการจัดอันดับเครดิต โดยการขายสินทรัพย์ที่เหลืออาจช่วยให้อัตราส่วนหนี้สินปรับตัวดีขึ้นเร็วกว่ากรณีฐานของฟิทช์ประมาณ 0.3-0.9 เท่า

แรงจูงใจในการให้การสนับสนุนจาก ปตท.: อันดับเครดิตของ PTTGC รวมการปรับขึ้นสองอันดับจากสถานะเครดิตโดยลำพัง (Standalone Credit Profile) ที่ bb/a(tha) สะท้อนถึงการประเมินของฟิทช์ว่าบริษัทแม่ บริษัท ปตท. จำกัด (มหาชน)
(อันดับเครดิตที่ BBB+/แนวโน้มเครดิตเป็นลบ และ AAA(tha)/แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) มีแรงจูงใจทางกลยุทธ์และทางด้านการดำเนินงานในระดับปานกลางในการให้การสนับสนุนแก่ PTTGC ซึ่งเป็นบริษัทย่อยที่มีความสำคัญเชิงกลยุทธ์และเป็นผู้รับซื้อวัตถุดิบรายใหญ่

การสนับสนุนจาก ปตท. มีความเข้มแข็งมากขึ้นในปี 2569 โดยวงเงินสินเชื่อการค้าสำหรับการซื้อน้ำมันดิบเพิ่มขึ้นเป็น 8 หมื่นล้านบาท มีผลตั้งแต่เดือนเมษายน 2569 จาก 7 หมื่นล้านบาท และวงเงินกู้ระหว่างบริษัทในกลุ่มขยายเป็น 2 หมื่นล้านบาท มีผลตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2569 จาก 1 หมื่นล้านบาท

ความเสี่ยงเชิงเหตุการณ์จากการจัดตั้งบริษัทร่วมทุนกับเอสซีจี: PTTGC และ บมจ.เอสซีจี เคมิคอลส์ [SCGC] ได้ลงนามในข้อตกลงที่ไม่มีผลผูกพันเมื่อวันที่ 29 เมษายน 2569 เพื่อศึกษาความเป็นไปได้ในการรวมธุรกิจโอเลฟินส์และโพลีโอเลฟินส์ ในประเทศไทย ฟิทช์พิจารณาเรื่องนี้เป็นความเสี่ยงเชิงเหตุการณ์ (event risk) และไม่รวมไว้ในกรณีฐานการจัดอันดับเครดิต เนื่องจากโครงสร้าง สัดส่วนการถือหุ้น และผลกระทบทางการเงินต่อ PTTGC ยังไม่ได้รับการกำหนด ฟิทช์จะประเมินผลกระทบต่ออันดับเครดิตหากการจัดตั้งบริษัทร่วมทุนได้รับการสรุปในลักษณะที่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อบทบาทเชิงกลยุทธ์ของ PTTGC ในกลุ่ม ปตท. ภายหลังการศึกษาร่วมแล้วเสร็จ ซึ่งคาดว่าจะมีความชัดเจนในไตรมาส 3 ปี 2569

การกำหนดอันดับเครดิตโดยสรุป

PTTGC มีสถานะทางธุรกิจและสถานะทางการเงินที่อ่อนแอกว่า Orbia Advance Corporation, S.A.B. de C.V. (อันดับเครดิตที่ BB+/แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) โดย Orbia ได้ประโยชน์จากการดำเนินธุรกิจต้นน้ำและการกระจายธุรกิจในกลุ่ม PVC และฟลูออโรโปรดักต์ ซึ่งช่วยสนับสนุนอัตราส่วนกำไรที่สูงกว่าผู้ผลิตเคมีภัณฑ์โภคภัณฑ์ทั่วไป ส่งผลให้ Orbia ได้รับอันดับเครดิตสูงกว่าสถานะเครดิตโดยลำพัง ของ PTTGC อยู่ 1 อันดับ

PTTGC มีสถานะทางธุรกิจที่อ่อนแอกว่า Alpek, S.A.B. de C.V (อันดับเครดิตที่ BB+/แนวโน้มเครดิตเป็นลบ) เล็กน้อย โดย Alpek เป็นผู้นำในธุรกิจ PTA PET rPET และ Expandable Polystyrene ในทวีปอเมริกา ในขณะที่ PTTGC เป็นบริษัทปิโตรเคมีชั้นนำในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ประมาณร้อยละ 92 ของรายได้ของ Alpek มาจากผลิตภัณฑ์อุปโภคบริโภค ที่มีความผันผวนต่ำ ในขณะที่การเข้าซื้อกิจการของ Allnex ได้ทำให้กำไรของ PTTGC มีเสถียรภาพมากขึ้น และทำให้อัตราส่วนกำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่ายต่อรายได้ (EBITDA Margin) ปรับตัวดีขึ้น อันดับเครดิตของ Alpek อยู่ในระดับสูงกว่าอันดับเครดิตโดยลำพังของ PTTGC อยู่ 1 อันดับ เนื่องจากอัตราส่วนหนี้สินของ Alpek
อยู่ในระดับต่ำกว่าของ PTTGC

สถานะทางธุรกิจของ Synthos Spolka Akcyjna (อันดับเครดิตที่ BB/แนวโน้มเครดิตเป็นลบ) อ่อนแอกว่า PTTGC จากขนาดของธุรกิจที่เล็กกว่า การกระจายตัวของรายได้ที่น้อยกว่า และสถานะการเป็นผู้นำของผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอกว่า แม้ว่าธุรกิจ Synthetic Rubber จะแข็งแกร่งขึ้นหลังจากการเข้าซื้อทรัพย์สินจาก Trinseo Synthos มีอัตราส่วนหนี้สินที่ดีกว่า PTTGC เล็กน้อย ซึ่งไม่เพียงพอที่จะชดเชยสถานะทางธุรกิจที่อ่อนแอกว่า ทำให้ Synthos มีอันดับเครดิตเท่ากับอันดับเครดิตโดยลำพังของ PTTGC

สถานะทางธุรกิจของ PTTGC แข็งแกร่งที่สุดเมื่อเทียบกับบริษัทในธุรกิจการกลั่นน้ำมันและปิโตรเคมีในประเทศไทยที่ฟิทช์จัดอันดับเครดิต และมีอัตราส่วนหนี้สินที่ต่ำเมื่อเทียบกับคู่แข่งดังกล่าว PTTGC มีขนาดธุรกิจที่ใหญ่กว่าและมีการผลิตปิโตรเคมีที่มากกว่าและมีอัตราส่วนกำไรที่สูงกว่า เมื่อเทียบกับ บมจ.ไทยออยล์ [TOP] (อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวที่ A+(tha)/แนวโน้มอันดับเครดิตเป็นลบ)


สมมุติฐานที่สำคัญ: